中國人民銀行第三季度貨幣政策執行報告發布後，机构解读分析師表示，央行在本次報告當中，稳增央行無論是长成對經濟形勢的分析還是對貨幣政策的展望，重點都在向“穩增長”側重，主旋綜合近期其他政策表態來看，律结穩增長已逐步成為政策共識。构性
分析師認為，宽松可期四季度貨幣政策大概率將以結構性寬鬆為主，机构解读繼續定向支持製造業、央行民營小微企業、稳增綠色發展、长成高端製造等領域。主旋待中央經濟工作會議定調後，律结央行可能把政策子彈更多留待明年通脹上行壓力減弱之時。构性
以下是部分機構對三季度貨幣政策執行報告的解讀
浙商證券：結構性政策是貨幣政策未來典型特征
三季度央行繼續積極落地結構性政策工具，特別是碳減排支持工具具有短期“定向降息”、長期寬信用的政策效果，有助於信用的定向釋放。我們認為結構性貨幣政策將是我國貨幣政策未來典型特征。
未來結構性貨幣政策大概率將繼續定向支持製造業、民營小微企業、綠色發展、高端製造等領域。此外，局部地區房地產領域信貸調控有望邊際放鬆，尤其是從滿足剛需的角度，首套房按揭貸款政策可能會適當放鬆。
對於總量性寬鬆工具的使用，我們認為央行將相對謹慎，準備金率下調窗口在2021年四季度和2022年一季度，目前傾向於前者，即年內降準窗口仍未關閉。
此外，央行在本次報告中刪除了“總閘門”相關措辭，與上述表述含義一致，我們認為意在防止信用收縮失控。“總閘門”措辭本輪首提是在2020年三季度貨政報告，2020年三、四季度表述為“把好貨幣供應總閘門”，2021年一、二季度表述為“管好貨幣總閘門”，曆史上“總閘門”的提及及其動詞前綴均包含貨幣政策信息，我們認為本次刪除與當前央行信貸調控基調相呼應。
國盛證券：更注重結構性寬鬆政策
央行在三季度貨幣政策執行報告中刪掉了“堅持不搞大水漫灌”，並時隔一年刪掉“管好貨幣總閘門”（“貨幣總閘門”自去年三季度重提以來，一直持續到今年二季度貨政報告），並新增今年8月以來央行多次提及的“增強信貸總量增長的穩定性”，以及新增“做好流動性跨周期調節”。此外，央行延續強調“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主，穩字當頭，把握好政策力度和節奏，處理好經濟發展和防範風險的關係，做好跨周期調節”。
同時，央行更注重結構性寬鬆政策，引導對小微企業和雙碳的信貸支持。央行強調“繼續落實和發揮好結構性貨幣政策工具的牽引帶動作用；繼續落實兩個直達實體經濟貨幣政策；落實好碳減排支持工具”。年底可能有部分“試水”項目，真正放量要2022年、應會有萬億以上，後續關注央行會否把碳減排貸款規模列為考核目標。
平安證券：四季度貨幣政策或仍將以結構性發力為主
三季度貨幣政策執行報告體現了中期更趨寬鬆的政策取向，以及短期“以穩為主”的政策狀態。
“增強信貸總量增長的穩定性”成為目前貨幣政策發力的重點：一是配合相關部門和地方政府共同維護房地產市場的平穩健康發展，進行房地產貸款投放的階段性糾偏；二是落實支小、區域協調、煤炭清潔高效利用等再貸款政策工具，“合理滿足煤電企業應急保供發電融資需求”。
以上兩個領域恰是三季度中國經濟出現短期波動的最重要因素，也是四季度中國經濟能否平穩運行的關鍵。央行此舉可謂有的放矢、定向增效。央行對三季度貸款利率的回升並無迫切幹預的訴求，並不再提“推動實際貸款利率進一步降低”，隻是繼續加強對中小微企業的定向支持。
總之，四季度貨幣政策或仍將以結構性發力為主，等待中央經濟工作會議定調、觀察美聯儲貨幣政策出牌的快慢變化，把政策子彈更多留待明年通脹上行壓力減弱之時。
中金公司：結構性貨幣寬鬆力度逐步加碼
在本次報告當中，無論是對經濟形勢的分析還是對貨幣政策的展望，央行的重點都在向“穩增長”側重。同時，在三季度經濟下行的背景下，一般貸款利率有所上升，貨幣政策寬鬆或需邊際增加。綜合近期其他政策表態來看，穩增長已經逐步成為政策共識。
此外，央行在本次貨幣政策執行報告中主要強調充分利用已經出台的區域協調再貸款、支小再貸款、煤炭清潔高效利用再貸款、落實好碳減排支持工具，其中碳減排支持工具與2000億元煤炭清潔高效利用再貸款均近期落地，結構性穩信貸、穩增長的力度在逐步加碼。
在11月18日的座談會上，李克強總理指出，“宏觀政策要繼續圍繞市場主體展開”，通過保市場主體的方式穩定就業；“保持政府投入、推動重點建設”，並且要“研究采取新的組合式、階段性減稅降費措施”。接下來，預計再貸款的執行力度與效果、以及財政發力方式與節奏將成為關注重點。
海通證券：當前總量寬鬆工具仍讓位於結構性工具
總體來看，下一階段經濟下行壓力仍將增加，報告中對短期經濟形勢的判斷也更為謹慎，增加了“保持經濟平穩運行的難度加大”的表述。從而我們判斷，未來政策大概率還是要轉向穩增長，明年貨幣寬鬆或可期。
但短期內，貨幣政策態度並未明顯變化，央行繼續表示穩健的貨幣政策要靈活精準，合理適度，穩字當頭，並增加“以我為主”、“增強信貸總量增長的穩定性”表述。同時央行強調，要用好再貸款、碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專項再貸款等，意味著當前總量寬鬆工具仍讓位於結構性工具。
我們認為，在結構性通脹的製約下，短期降息的可能性並不大，還是需要等待通脹進一步回落，經濟從類滯脹轉向類通縮，貨幣寬鬆的空間才能打開。
廣發證券：未來央行在穩信用層麵會更積極
貨幣政策麵對的第一個問題就是通脹。在通脹的判斷上，央行的結論是“通脹壓力總體可控”，因為“我國是全球主要生產國，經濟自給能力較強”、“總供給總需求基本穩定”，因此有利於應對國際大宗商品價格上漲和海外通脹上行的影響。
貨幣政策麵對的第二個問題是發達經濟體本輪貨幣寬鬆退出。關於這一點，央行在談到下一階段貨幣政策基調時，特別強調了“以我為主”。央行以“發達經濟體貨幣政策調整及應對”為主題在專欄三中做了進一步討論，指出由於我國經濟韌性更強、實施正常的貨幣政策、匯率對外部衝擊吸收能力增強，以及人民幣資產吸引力提升等原因，當前我國麵對的內外部環境與2013年那輪有明顯不同，發達經濟體政策調整對我國影響有限。
在流動性的要求上，有兩個明顯的變化。一是刪去了“堅決不搞‘大水漫灌’”的表述；二是刪去了“管好貨幣總閘門”的表述。前者對應的是銀行間市場流動性，可能指向的是地產信用風險偏高與穩信貸背景下，銀行間市場流動性需要保持相對充裕偏鬆；後者對應的是信用社融，可能指向的是產業政策保供取得成效與需求進一步下行後，資源品價格得到控製，通脹對信用政策的掣肘減弱，未來央行在穩信用層麵會更為積極。
